本周否决了什么 · 首期

【本周否掉了什么】

我们想给卖期权加一道"开仓门槛"：只有在市场结构看起来"干净"时才卖。

这个想法来自系统里每天在算、但从没被当作条件检验过的一张表（gate_daily）：它标记了三件事

——仓单是否异动、持仓是否拥挤、20 日趋势是否转负。

直觉是：这三样都干净的时候，卖期权应该更安全。

结论：不成立。 而且我们找到了"看起来成立"的真正原因。

【怎么测的】

- 样本：2017-07 → 2026-09，卖 Put 价差（R5S）逐笔 4,750 笔、卖 Call 价差（R4S）4,561 笔、裸卖近 ATM Put（R6）5,083 笔

- 条件：「闸门干净」= 无仓单异动/无持仓拥挤；「趋势未转负」= 20 日趋势不为负

- 判据（事前冻结）：方向为正 · 置换检验 p<0.05 · 多重比较校正（BH-FDR, q=0.10）· 逐品种方向一致率 ≥60% · 时间对半两段都为正 · 剔除首尾 1% 后仍为正 · 扣掉 IV 分位后仍为正 · 跨年 ≥5 窗且正年 ≥60%

- 批次：8 条候选 / 批；先冻结判据、再看数据（改判据 = 重新计时）

【为什么被否】

【第一轮：8 条全部淘汰 —— 但其中 4 条的"死因"是我们工具的问题】

第一轮跑出 0/8。四条候选在方向、显著性、多重比较、扣 IV 分位、跨年全部通过的情况下，

被"单调性"这一道闸拦下。

追查后发现：那道闸对 0/1 变量不适用。它的实现会先把数据按"条件值"排序，但对只有 0 和 1 的变量，

排序会把同一层内部也按收益切开 —— 于是"看起来单调"其实来自层内噪声。

实测证据：分桶后第 1 个桶与第 2 个桶同属"闸门干净"那一层，中位却相差 63 个百分点。

【第二轮：4 条存活 —— 但最强的那个是"标的在涨"换了个说法】

换闸后 4 条存活。看起来有戏。

给其中最强的一条（"20 日趋势未转负"，差 +10.70pp）建前向验证时，我们顺手加了一道最朴素的对照：

- 该条件（趋势未转负）差：+10.70pp

- 基线「标的过去 20 日收益为正」的同一差值：+10.67pp

- 两者标记同向：93.6%

- 在"过去 20 日上涨"的子集内，该条件的增量：−0.08pp

一旦锁定"标的在涨"，这个条件就不剩任何增量。

原因不难想：卖 Put 价差本来就在赌标的别跌。把"过去 20 天没跌"叫成"趋势健康"，

并不会让它变成一个新信息 —— 它只是把 beta 换了个说法。

【第三轮：把"扣掉标的涨跌"写成通用闸，重跑 8 条 —— 0 存活】

两条独立的否掉理由：要么被"标的在涨"解释（子集内增量只剩 2pp 以下），

要么跨品种方向不一致（一致率不到 60%）。

【学到了什么】

- "全样本上条件层更好"几乎什么都没证明。 只要条件与价格路径沾边（趋势、动量、均线、涨跌幅），

它就会"更好"。必须扣掉"标的自己涨跌"这条最朴素的基线，并在该基线的两个子集内分别复算。

- 同一个数字，换个统计口径能差 39 个百分点。 我们一开始把"条件层赚钱的品种占比"（91.2%）

当成了"逐品种方向一致率"（真实值 52.1%）—— 前者宽松得多，足以让一条无效条件过关。

口径必须写进字段名，不能靠记忆。

- 自己是会犯错的，而且错的方式会重复。 这一轮我们两次引用了"自己写的临时脚本算出的数"，

两次都被独立复核推翻。现在的规矩是：凡要写进台账的数字，必须来自可复现的工具输出或独立复核。

【这对你意味着什么】

不是"这个想法毫无价值"，而是这个想法的验证方式一开始就错了：

- 如果你也在用"市场状态看起来不错"来择时卖期权，请先问一句：这和我已知的"标的在涨"有区别吗？

- 如果答不上来，那不是择时，那是在赌方向——只是包装成了波动率策略。

我们把这个结论写进了规则库：凡是"顺风类"的条件，必须先扣掉标的自身涨跌，否则一律不算证据。

【下周会测什么】

- 先把"测不了"讲清楚：加工利润分位只在 16 个有产业链的品种上存在，逐笔样本 998 笔

（占 R5S 全样本 21%）⇒ p20/p80 极端层只剩约 200 笔、低于我们冻结的 300 笔门槛。

这一批 6 条极端层候选全部被第一道闸判 unreachableOrNoData —— 是数据不够，不是想法错。

- 下一批要修的是工具，不是急着换假设：随机对照件在这批里"存活"了（+8.41pp、p=0.0185），

按规矩整批作废。查下来不是 bug：单个对照件在 α=0.05 下本身就有约 1/20 的概率被误判。

自下一批起改成 5 个对照件、判据「≥4/5 被拒」（零假设下 2 个及以上显著 ≈ 2.3%）。

- 待测清单（registry 现有）：待测量 27 条、观察中 14 条。

取舍标准没有变：先做能复用现有样本、且不是价格路径变形的条件。

- 上一轮被否的"卖 Call 侧闸门反向"结论，继续作为负向知识留档，不删。

【附：本期的完整台账（供核对）】